老板电器(002508):强势区域推行深度分销 成效显著
传统强势区域继续保持快速增长
2011年1-6月公司获得收入7.1亿元,同比增长23%,归属母公司股东的净利润8026万元,同比增长31.54%,每股收益0.31元,符合预期。公司在传统优势区域华东地区销售3.64亿元,同比增长29%,占到公司总收入的51%,公司通过充分发挥各种形式的深度分销模式,化解了华东地区房地产销售偏弱的负面因素,另外华北地区销售收入1.14亿元,同比增长35%,两个优势区域的销售增速超出我们的预期。
其次公司原先较弱的区域华南和东北则显示仍需要时间来进行改善调整,从公司产品、人员、销售体系的调整趋势来看,我们对公司弱势区域逐步上升持乐观预期。
盈利能力得到很好的保持,毛利率下降主要是由于开票对象的调整
上半年公司毛利率51.57%,同比下降3.4个百分点,毛利率的下降主要是由于公司直接向代理商开票的销售收入占比上升,减少了向终端渠道开票的销售模式,对应我们看到公司销售费用率的下降。公司通过较好的产品结构调整、部分新产品提价的方式消化了材料以及人工成本的上升。
及时调整销售渠道布局,其成效将在明后年有更好的增长体现
公司在三、四级市场的销售渠道布局明显加快,公司专卖店计划2011年年底达到1400-1500家,2013年达到2500家的规模。房屋精装修订单快速增长,再考虑公司弱势销售区域的改善,我们认为公司的渠道布局调整将在明后年有更好的增长体现。
合理价值在22~23.5元/股之间,维持"谨慎推荐"评级
预计公司2011、2012、2012年每股收益0.68、0.90、1.15元。公司具备在高端产品进一步提升市场份额的潜力,多渠道深度分销策略明显超越同行公司。我们维持对公司的"谨慎推荐"评级,下半年公司股价出现调整时都是买入的好时机。
