小天鹅Ａ(000418):整合带来隐形翅膀
一、 事件概述
5月16日我们调研了小天鹅A(000418),了解了公司目前生产经营的有关情况。
二、 分析与判断
有效规划产能,调整产品结构
2010年完成对洗衣机的资产整合并剥离冰箱资产后,公司成为小天鹅、美的和荣事达三大品牌联合的洗衣机业务发展平台。2011年底,公司计划实现洗衣机产能2,300万台;2012年,生产基地天津空港经济区将释放产能,公司总产能进一步提升。我们看好公司对产能的有效规划:首先,以天津辐射华北东北,以无锡、合肥和荆州辐射华中华东等全国地区的产能布局更加合理有效;其次,天津基地滚筒洗衣机450万台+干衣机150万台的产能规划,表达了公司调整产品结构的决心。另外,天津基地的出口便利将帮助公司继续扩大出口销量。
渠道整合见成效,加大终端布局
通过借鉴美的的渠道策略,公司当前的经销商体制相比以前更加灵活。销售模式的改变,使得公司2011年1季度的销售费用率下降至7%,渠道整合的效果显著。此外,公司目前已进入超过3万个终端点,未来将继续扩大终端点数量。
利用效率驱动等多样化手段消化成本压力
2011年公司将通过多样化手段消化成本上涨压力。除了控制上游原材料采购和通过调整产品结构增加高端产品占比等手段,我们分析,公司对利用效率驱动提高劳动生产率的生产经营方式更加重视,对成本控制必将发挥更重要的作用。
费用率的改善将伴随产能提升得到体现
受行业对家电回收计提费用的规定、油价上涨带动运输成本上升、2011年度公司新增广告投入、研发投入增加等多因素影响,公司一季度费用率有所提高。随着公司产能提升和规模效应的体现,我们期待公司的费用率在2011年下半年及以后有所改善。
家用干衣机具有市场潜力
尽管目前,公司的家用干衣机暂无内销,但我们判断,居民消费升级将打开我国家用干衣机的市场需求,公司的前期的储备终有发挥时日。
三、 盈利预测与投资建议
综合上述,我们看好公司自2010年完成资产整合后进入的良性循环,整合为公司带来加速腾飞的隐形翅膀。我们上调对公司的盈利预测并维持"谨慎推荐"评级,预计2011~2013年EPS分别为1.12元、1.44元与1.79元,对应当前股价PE为16、12与10倍。合理估值区间为21-23元。
四、 风险提示
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洗衣机市场竞争加剧,企业对生产效率改善的执行力减弱。
